凤凰策略【券商聚焦】长江证券维持老铺黄金（06181）买入评级指品牌壁垒坚实

　　金吾财讯|长江证券发布研报指，老铺黄金(06181)发布2026年中期业绩公告，2026H1实现营业收入198.1亿元人民币，同比增长60.3%；归母净利润42.7亿元人民币，同比增长88.2%；经调整净利润43.2亿元人民币，同比增长83.6%。

　　渠道与会员方面，截至2026年6月30日，公司在16个城市35家头部商业中心开设45家自营门店，报告期内对北京百货大楼店、北京SKP店、杭州万象城店等6家门店进行优化扩容，2026年计划优化10至12家。分区域看，港澳及海外收入占比从2025年的14.4%提升至2026上半年的16.7%；分渠道看，电商收入占比从17.1%提升至22.2%。忠诚会员达约73万名，较2025年末增长12万名；与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品牌消费者平均重合率由77.3%提升至84.6%。产品端金器销售实现三位数百分比增长，会员复购率持续提高。

　　盈利能力方面，上半年毛利率41.3%，同比提升3.2个百分点，主要源于2025年末相对低成本存货储备、2026年2月末产品调价及营收增长带来的边际贡献；期间费用率13.1%，同比下降1.0个百分点；销售费用率11.1%、管理费用率1.5%，同比分别下降0.8、0.2个百分点；归母净利率21.5%，同比提升3.2个百分点。

　　投资建议方面，公司作为中国古法手工金器专业第一品牌，恪守高端品牌定位，品牌议价能力与客群粘性构筑坚实壁垒，门店优化扩容与高客运营深化下，单店产出与复购率有望持续提升。预计2026-2028年公司EPS有望实现35.1、39.6、45.4元人民币。研报维持“买入”评级。

　　风险提示包括金价波动下行风险、消费者审美偏好变化风险。